皇庭娱乐棋牌-中信明明:新一轮库存周期何时重启?

摘要
【中信明明:新一轮库存周期何时重启?】年四季度有望形成外需修复与内需反弹共振,并对企业补库以及扩产的积极性形成支撑,届时可能会出现库存周期与产能周期的叠加上行并带动经济回升。

  当前工业企业库存持续积累,部分上游行业实现库存去化,但钢铁、化工等中游行业的产品库存仍然偏高,工业企业整体的库存压力仍然值得关注。从供需的逻辑剖析,当前并非新一轮周期起点,而是修复进程中的周期“异化”,年内或将出现企业主动去库与被动去库交织的库存去化,进入四季度,随着企业去库的逐渐深化以及终端需求的筑底完成,库存周期也有望重启。

  库存现状:整体的回补与内部的分化。结合工业数据、制造业PMI来看,当前仍是被动补库存阶段。分行业看,3月工业数据显示不同行业的库存走势并非完全一致,部分靠近终端需求的轻工类行业增速已开始收敛,一定程度上体现了“船小好调头”的行业优势。进入4月后,随着地产、基建的发力赶工以及复工复产的有序推进,工业生产加速恢复,上游行业如铁矿、煤炭、有色等整体处于去库阶段,但进入5月后去库速度有所放缓;中游行业如黑色、化工库存同比增速仍在上行。

  “异化”的库存周期。与历史上的历次周期拐点相比,当前工业企业在营收、利润价格、产能等方面明显偏弱,周期拐点言之甚早。事实上,由于疫情脉冲扰动库存轮动,本轮周期有一定“异化”,体现为库存小周期从主动去库向被动补库的“逆序”切换。结合历史经验,在终端需求以及企业利润双双改善之前,企业补库难以持续,我们认为二季度或将出现企业逐渐去库的现象。

  新一轮库存周期何时重启?我们认为可以从利润、PPI对库存的领先性以及后续需求演绎的方向进行推演。第一,从工业利润以及PPI对库存的领先性来看,库存周期的拐点最早可能需要等到三季度末至四季度初才会出现。第二,结合历史经验来看,库存周期的反弹与需求的复苏节奏相关,结合当前海内外疫情防控进展,企业的主动补库信号有望于今年四季度出现。结合来看,今年四季度有望形成外需修复与内需反弹共振,并对企业补库以及扩产的积极性形成支撑,届时可能会出现库存周期与产能周期的叠加上行并带动经济回升。

  结论:近期部分上游行业实现库存去化,但钢铁、化工等中游行业的产品库存仍然偏高,同时随着前期地产、基建赶工的放缓以及梅雨季节来临对工程进度的制约,工业整体的库存压力仍然值得关注。从供需的逻辑剖析,当前的企业补库并非新一轮库存周期的起点,而是经济修复进程中的周期“异化”,后续或将出现企业主动去库与被动去库交织而成的库存去化。往后看,进入四季度,随着企业去库的逐渐深化以及终端需求的筑底完成,库存周期有望与产能周期共振并推动经济上行。策略方面,在终端需求明显改善之前,库存去化将对经济的复苏节奏形成扰动,但当前汇率压力制约了国内的货币政策空间,后续若无更大规模的货币宽松,利率再创新低的可能性已经不大,维持10年期国债收益率2.4-2.6%的区间不变。

(文章来源:明晰笔谈

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